8月15日，中国国际货运航空股份有限公司（以下简称：国货航）更新了招股说明书（申报稿），拟在深交所主板上市，目前已收到第二轮问询函。

此次IPO，国货航拟发行股票数量不超过188638.72万股，占发行后股票总股本的15%。预计募集资金85.07亿元，其中75.58亿元用于飞机引进及备用发动机购置、5.35亿元用于综合物流能力提升建设以及4.14亿元用于信息化与数字化建设。

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然而，查询招股书发现，国货航2022年业绩暴跌，营收净利润均出现下滑。不仅如此，国货航控股股东为央企子公司，且报告期内存在多起行政处罚。针对上述情况，发现网向国货航公开邮箱发送采访函请求释疑，但截止发稿前，国货航并未给出合理解释。

净利润下跌近80%，供应商集中度高

招股书显示，国货航主要为航空货物运输需求提供专业、可靠的解决方案，目前已发展成为主要的航空物流服务提供商之一，主营业务分为航空货运服务、航空货站服务以及综合解决物流解决方案。

2020年-2022年，国货航的营业总收入分别为182.51亿元、239.58亿元和227.85亿元，同比增长率分别为48.80%、31.27%和-4.90%；同期归母净利润分别为32.89亿元、43.03亿元和30.81亿元，同比增长率分别为596.23%、30.80%和-28.39%。

图源：Wind（国货航）

2022年国货航营收净利润均出现下滑，且归母净利润下滑近三成。不仅如此，公司主营业务毛利率也出现下滑，报告期内分别为25.05%、25.75%和20.03%。

对此，国货航在招股书中解释称，一方面因全球航空运力增加，进而导致航空货运价格水平出现下滑；另一方面，受全球主要经济体经济增长放缓、俄乌冲突等重大不利事件影响，航空货运需求有所下降，从而导致2022年以来公司业绩下滑。

需要注意的是，2023年1-6月，国货航的营业收入为60.54亿元，较上年同期下滑55.30%，同期归母净利润分别为4.73亿元，较上年同期下滑77.43%，主要系公司所处的航空货运行业由过去三年的景气高点逐步恢复至常态化运营，公司业绩随行业趋势相应变动。

同时，国货航预测，若是上述单一因素出现较大程度变化，或者是多个风险因素集中释放，可能会导致公司上市当年营业利润较上一年度下滑50%以上的风险。

另外，国货航还存在供应商集中度高且依赖第一大供应商的情况。据招股书披露，国货航的主要采购项目为客机货运、航油、起降服务、维修服务等，2020年-2022年，公司向前五大供应商的采购金额分别为98.02亿元、132.66亿元和139.60亿元，占总采购额的比例分别为71.90%、74.76%和76.83%。其中，国货航向第一大供应商中航集团的采购金额占比分别为63.76%、65.68%和61.36%，占比较高。

图源：招股书（国货航）

值得注意的是，第一大供应商中航集团亦是国货航前五大客户之一，报告期内国货航来自中航集团的销售收入分别为9.17亿元、12.96亿元和6.95亿元，占营业收入的比例分别为5.03%、5.41%和3.05%。

控股股东为央企子公司背靠大树难乘凉

据招股书披露，国货航的前身为中国国际货运航空有限公司（以下简称：国货航有限），由国航公司、中信泰富以及首都机场集团共同投资设立，注册资本为22亿元，其中国航公司持股比例为51%、中信泰富持股比例为25%、首都机场集团持股比例为24%。

2020年1月，国货航有限的注册资本增加18.44亿元，由中国航空资本认缴；2021年9月，国货航有限的注册资本增加33.14亿元，由菜鸟供应链认缴16.03亿元、深国际认缴10.69亿元、杭州双百认缴5.34亿元、天津宇驰认缴1.07亿元。

直到2022年6月，国货航有限整体变更为股份有限公司，整体变更完后，国货航的股权结构分别为中国航空资本持股45%、国泰货运持股12.24%、朗星公司持股11.75%、菜鸟供应链持股15%、深国际持股10%、杭州双百持股5%、天津宇驰持股1%。

图源：招股书（国货航）

招股书显示，中国航空资本为国货航控股股东及实际控制人。值得一提的是，中国航空资本是由中航集团100%控股的子公司，而中航集团是中央直属的特大型国有航空运输集团公司。也就是说，中航集团不仅是国货航第一大供应商兼主要客户，还是其关联方。通过上述情况可知，双方存在重大关联交易。

除中航集团之外，国货航另一大股东菜鸟供应链也颇为一提，背靠阿里巴巴，属于知名企业。都说背靠大树好乘凉，然而放在国货航身上却不尽然，国货航业绩不仅大幅下滑，报告期内还受到多起行政处罚。

报告期内国货航及其子公司因违反中国法律而被政府主管部门给予的行政处罚共计97项，处罚金额合计42.72万元，其中罚款金额1万元及以上的行政处罚共计9项，涉及罚款金额合计31.37万元；1万元以下的行政处罚共计88项，涉及罚款金额合计11.35万元，主要是因违规操作平台车刮碰飞机、未经审批对飞机及其部件进行超过适航文件的改装、转关信息申报的品名与实际不符，违反海关转关监管规定等违规操作。